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updated 6:05 PM UTC, Oct 7, 2015

Una metodología para la valuación financiera de las empresas medianas en Baja California

  • Escrito por C.P. José de Jesús Aguila Meza

El objetivo de esta presentación es la propuesta de una metodología para valuar las operaciones reales de compra venta y/o fusón de empresas medianas en Baja California en términos de dólares, considerando que no existen estudios similares como antecedentes y que se trata de empresas cerradas.

La empresa mediana en Baja California

¿Por qué la empresa mediana?

  • Han demostrado su permanencia, estabilidad y capacidad para generar utilidades.
  • Su principal objetivo es su crecimiento.
  • Buscan nuevas estrategias, procesos y ventajas competitivas
  • Investigan nuevos mercados y nuevas tecnologías
  • Tiene una gran necesidad de capital
  • Gran empleador de mano de obra
  • Buen motor de la economía

¿Por qué Baja California?

  • Es un estado joven habitado por migrantes.
  • Hay poca población y se encuentra aislado del resto del país.
  • Tiene desarrollo local con el tursimo proveniente de California.
  • Residencia en la frontera de trabajadores de E.U.
  • Desarrollo en la zona costera con población de E.U.
  • Establecimiento de la Zona de Libre Comercio.
  • Decreto para la operación de maquiladoras de exportación.
  • Rápido crecimiento plobacional y económico.

¿Por qué en dólares?

  • Uso cotidiano de dólares en la actividad económica derivada de:
    • Emigrados que viven en Tijuana, Mexicali y Técate, y que trabajan en E.U.
    • Turismo de norteamericanos y méxico-americanos.
    • Operación de maquiladoras.
    • Empresas importadoras y exportadoras
  • Derivado del mercado inmobiliario en el corredor turístico Tijuana-Ensenada.

La empresa mediana en Baja California:

  1. No cotiza en bolsa.
  2. Por su tamaño son medianas.
  3. Parte importante de sus operaciones económicas se hacen en dólares.

La determinación del valor de la empresa mediana en dólares por varios factores

  1. Las tasas de interés en moneda extranjera.
  2. Fuentes de inversión y financiamiento; extranjeras y mexicanas, en moneda extranjera.
  3. Tasas de cambio de monedas.
  4. Niveles de inflación.
  5. Conversación de estados financieros a la moneda de informar.
  6. Normas de Información Financiera; nacionales, extranjeras e internacionales.

Características de las empresas medianas

Por factor

  1. Por el tamaño de la empresa.
  2. Por el tipo de propiedad.
  3. Por la forma legal en que están constituidas.
  4. Por la forma en que llevan su administración.
  5. Por las percepciones de la identidad del negocio (por parte de los banqueros, clientes, proveedores y competidores).
  6. Por su permanencia y duración de los negocios.
  7. Por la participación de terceros en la transacción de propiedad.
  8. Por los atributos organizacionales.
  9. Por el alcance y localización de los negocios.

Por características operacionales

  1. Disponibilidad de financiamiento de deuda.
  2. Garantías para el financiamiento de deuda.
  3. Deuda con dueños.
  4. Calidad de la contabilidad.
  5. Contabilidad no separada.
  6. Gastos personales de los dueños.
  7. Administración.
  8. Transacciones comerciales no separadas.
  9. Diversificación de la inversión.
  10. Transacciones operacionales con el capital de los dueños.
  11. Tipo de capital (fondo de largo plazo).
  12. Estructura de capital (fondeo de largo plazo).
  13. Costo de capital.

Por características transaccionales

  1. Motivaciones del comprador de un negocio.
  2. Tipo de intermediario en la negociación.
  3. Costo de transacción.
  4. Tiempo de la transacción.
  5. Perito valuador envueltos en la transacción.
  6. Razones para comprar o vender un negocio.
  7. Fuente de financiamiento de la adquisición.
  8. Estructura de la transacción (venta de acciones o venta de activos).
  9. Propiedades de los socios incluidos en la venta de la empresa.
  10. Consieraciones en el pago.
  11. Consideraciones de reservas en utilidades como parte del pago.
  12. Tipos y números de posibles compradores.
  13. Conducción de la venta del negocio.
  14. Tipo de comprador de negocio.

Conceptos

Distintos tipos de valor

  1. Valor de mercado
  2. Valor justo o razonable (fair value)
  3. Valor económico (investment value)
  4. Valor de liquidación
    • Liquidación ordenada
    • Liquidación forzosa
  5. valor acordado
  6. valor de los activos
  7. Valor y flujo de caja

Concepto del término precio

Relacionados con el comprador

  1. Justificación estratégica para la operación
  2. Posible sinergía consecuencia de una integración posterior
  3. Urgencia para realizar la operación
  4. Escasez de información sobre la empresa a adquirir
  5. Necesidad de mejor información que el mercado sobre la empresa objeto

Relacionados con el vendedor

  1. Necesidades de vender por parte del accionista (fondos para otro destino)
  2. Urgencia de realizar la operación
  3. Mejor/peor información sobre desarrollos futuros del negocio
  4. Falta de sucesión empresarial
  5. Búsqueda de vialidad futuro a un negocio en declive

Relacionados con circunstancias exógenas

  1. Recientes o previsibles nuevas regulaciones sectoriales que afecten al negocio
  2. Modificaciones sustanciales en tipos de interés o cambiarios
  3. Cambios tecnológicos
  4. Alteraciones sustanciales a los precios de las materias primas
  5. Mayor o menor presión de otros competidores en la compra-venta

La estructura de capital y costo ponderado de capital

La estructura de capital se define como la combinación de deuda a largo plazo y capital mantenida por la empresa y que sumados le dan su valor financiero, de ahí la necesidad de determinar cuál es la combinación de recursos propios y ajenos que generan un mayor valor de empresa.

Se entiende por estructura óptima de capital aquella que hace mínimo el valor del costo ponderado de capital (WACC por sus siglas en inglés), y, por consiguiente, hace máximo el valor de la empresa.

Hoy en día hay consenso de que el valor de las empresas puede variar a través del endeudamiento por el efecto fiscal y otras imperfecciones del mercado como los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y la asimetría de información, en muchos casos determinándose una estructura de capital óptima que compensa los costos con los beneficios (teoría del trade off).

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Razones para valuar

  • Determinación de un precio de compra o venta
  • Fijación de un precio de compra
  • Divorcio
  • Venta de un activo
  • Aspectos fiscales
  • Determinar la verdadera tasa de rendimiento
  • Propietario disidente
  • Liquidación del negocio
  • Planes de beneficios para los empleados
  • Compraventa entre socios
  • Propósitos de financiamiento
  • Otros:
    • Reorganización
    • Consolidación
    • Conversión de acciones

Compañías cerradas y negocios personales

Compañías cerradas

Usualmente son propiedad de individuos al contrario de los intereses de empresas que cotizan en bolsa, el control permanece en un pequeño grupo de uno a seis gentes y en ocasiones puede ser propiedad de más individuos.

Negocios personales

Son operados por y para beneficio de una persona o una copropiedad de pocos individuos:

  • Negocios de menudeo independientes (no una gran cadena)
  • Negocios de mayoreo independientes (no una gran cadena)
  • Firmas pequeñas profesionales, como corredores de bienes raíces, corredores de seguros, consultorios médicos, contadores y abogados.
  • Los pequeños negocios están definidos en términos de ventas, activos, capital neto y empleados, para propósitos de una valuación es más importante el grado de control personal.
  • Son valuados en base a sus activos tangibles más un valor arbitrario de crédito mercantil o en base a una fórmula aceptable dentro de la industria.
  • El propietario no hace distinción entre la utilidad y su salario

Crédito mercantil

El crédito mercantil está relacionado con el negocio en marcha, es la habilidad para producir eficacia y atraer al consumidor, podría decirse que es el valor que el comprador esta dispuesto a pagar arriba del valor económico de la empresa

Activos intangibles específicos

Grupo 1: Los activos intangibles no separables del negocio
  • Relacionados con la propiedad, planta y equipo como una unidad de producción.
  • La disponibilidad de empleados entrenados.
  • Sistemas controles y métodos los cuales han sido desarrollados como parte de la operación.
  • La existencia de un grupo de consumidores.
  • Las pérdidas por inicio de negocio que deben ser absorbidas a través del tiempo.
  • Inversiones por publicidad y promoción.
  • Ventajas mercantiles de la localización, más allá del valor del inmueble mismo.
  • El patrocinio del negocio atribuible por la percepción del público de su disponibilidad, calidad del servicio o producto, precio y crédito con los proveedores y bancos.
Grupo 2: Los activos intangibles no separables de la persona
  • La reputación personal de los empleados o de los dueños con el público en general, con otros empleados, con otros empresarios o con los proveedores.
  • Habilidades personales de los participantes, incluyendo ''el como hacer'' ''Know How'', la habilidad en ventas, manejo financiero, etc.
  • En general la habilidad de los empleados o dueños en campos como relaciones públicas, relaciones con consumidores, liderazgo y administración.
Grupo 3: Los activos intangibles generalmente separables del negocio
  • Nombres empresariales
  • Marcas registradas
  • Nombres comerciales
  • Métodos y procesos secretos
  • Bibliotecas técnicas
  • Derechos de autor
  • Derechos de publicaciones
  • Fórmulas secretas
  • Licencias
  • Patentes
  • Franquicias
  • Dibujos y patrones
  • Derechos de películas
  • Derechos de agua
  • Contratos, como convenios de no competencia, contratos de empleo, contratos de compra, contratos de venta y contratos de publicidad.
  • Listas, tales como listas de correo, listas de consumidores y listas de suscriptores.

Métodos de valuación

  • Estáticos
  • Dinámicos
  • Compuestos
  • Por aplicación de múltiplos basados en la cuenta de resultados
  • Creación de valor
  • De opciones
  • Métodos por aplicación de múltiplos
  • "Rule of thumb"

"Rule of thumb"

En la valuación financiera de empresas, estas reglas prácticas son relacionadas con los conceptos de valuación tradicionales como los son el flujo de efectivo (ingresos), activos (costo o activo) y valores históricos (mercado). Es decir a mayor flujo de efectivo y más activos, mayor es su valor. Más estable y predicable su flujo de efectivo es igual a mayores múltiplos y mayor valor.

Estas reglas prácticas cambian en un proceso de realimentación con las condiciones del mercado, reflejando los cambios económicos y respondiendo a los cambios de tasas y condiciones, reflejando así en los precios de las transacciones históricas estos cambios

Estas reglas prácticas se pueden clasificar como sigue:

  • Múltiplos de ingresos
  • Múltiplos de utilidades (por ejemplo, ingreso neto, flujo de efectivo o Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización)
  • Múltiplo de valor en libros
  • Múltiplo de una unidad medible (por ejemplo mesas en un restaurante, camas en un hospital, número de suscriptores, etc)
  • Otros...

Ejemplos

  • Alineación y frenos de autos.- 4 veces las ventas brutas mensuales, más inventario.
  • Agencia de autos usados.- Valor en libros de mayoreo de autos, no se considera ningún crédito mercantil y se le añaden el inventario de partes, mobiliario y equipo.
  • Refaccionaria de auto partes al menudeo.- 4 veces las ventas mensuales más inventarios
  • Panadería.- 4 veces las ventas mensuales, más inventario.
  • Salón de belleza.- 25-35% de los ingresos brutos anuales, más mobiliario, equipos e inventarios.
  • Licorería.- 4 veces las ventas brutas mensuales y añadir el valor del inventario.
  • Billares.- 45% de las ventas anuales
  • Lavado de autos, servicio completo.- una vez los ingresos anuales
  • Restaurante chino.- con servicio para llevar, 35-45% de los ingresos anuales
  • Lavandería con pago de monedas.- 75% de los ingresos anuales
  • Tienda de conveniencia.- 15-25% de las ventas brutas anuales más inventario
  • Guardería.- de $ 1,000.00 a $ 2,000.00 por niño inscrito (tiempo completo), suponiendo la capacidad total
  • Tiendas de vestido.- dos veces las ventas anuales más el inventario.
  • Gimnasios.- un año de ventas brutas
  • Florería.- 25-30% de ventas brutas anuales, más mobiliario, equipo e inventario
  • Funerarias.- 2.25 veces las venas anuales, más mobiliario y equipo
  • Mueblería.- 10% de las ventas anuales, más mobiliario, equipo e inventario

Valuación del lado izquierdo del balance

El valor del capital invertido, en vez del capital accionario:

  1. Capital neto de trabajo
  2. Activos fijjos neto
  3. Otros activos
  4. Activos intangibles (crédito mercantil)

Metodología propuesta

Metodología para la valuación de las empresas que satisfaga los requerimientos de la empres en Baja California:

  1. Indagar inicialmente los motivos que suelen inducir a la valoración.
  2. Realizar un análisi financiero de la empresa
  3. Realizar un diagnóstico con un análisis cualitativo de la empresa
  4. Análisis FODA
  5. Valuación de activos
  6. Los estados financieros ajustados se deben trasladar a dólares, moneda en que se realiza la transacción de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad, dando un primer valor de la empresa.
  7. Se debe indagar a empresas comparables, como no hay estadísticas en México de estas transacciones de empresas medianas, será de utilidad las fuentes de información de las "Rules of Thumb", se obtiene un segundo valor de la empresa.
  8. La aplicación de al menos algún otro método de valuación financiera congruente con el tipo la empresa, obteniendo por lo menos un tercer valor de la empresa.
  9. Correlacionar los valores antes determinados y determinar el valor de la empresa en moneda dólares.
  10. Analizar el impacto de los impuestos en la transacción.
  11. Ver otros aspectos como lo son los términos y condiciones, como el tamaño del pago inicial, cantidad del tiempo para pago del resto y la tasa de interés en los pagos futuros y en menor grado, la garantía de los pagos futuros, la cantidad de tiempo en que el vendedor continuará trabajando en la empresa y su compensación y convenio de no competencia por el vendedor.
  12. Finalmente cerrar la operación con la firma y formalización del contrato definitivo con sus cláusulas, como la no competencia con giros similares en un plazo determinado, la renuncia al derecho del tanto de los socios vendedores, al saneamiento en caso de evicción aplicable en la venta de bienes inmuebles, que no existan contingencias, la especificación de las obligaciones laborales por la antigüedad de empleados y relaciones con sindicatos, etc., a cumplir por los socios vendedores con la obligación de pago del ISR correspondiente por la enajenación de acciones; así mismo definiendo los detalles de hacer y quiénes serán los responsables para realizarlas, entre otros, los de dar avisos correspondientes a las autoridades fiscales y demás involucrados.

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José de Jesús Aguila Meza
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